IPO暂缓，智元机器人何去何从？

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文 | 陆玖商业评论 复购收入含金量上升，曾经仅凭样机、概念故事就能拿到高估值的时代已经过去。

把内卷当作主要战场，很难跑出真正的商业闭环，头部企业需要寻找新的破局路径，这步棋，甚至可以比新能源汽车走的更早。

智元也是很拼了，不拼又不行。

10月21日，智元宣布10月22日起连续七个工作日发布七项成果，覆盖数据集、作业平台、重载机器人G2Max、具身Agent框架GenieMaster、仿真平台、基座大模型与群体经验学习范式。

这有一个大背景，资本市场对具身智能的态度，在今年初和今年末，转了一个180°的大弯。

前期整个具身智能赛道都挤破头冲向资本市场，时下大多的IPO则成了扑朔迷离的事件。

具体到智元身上，作为全球头部玩家，据报道，智元创新近期启动新一轮融资，市场传出估值约500亿元，但IPO已暂缓。

一个细节是，二级市场内人形机器人玩家的表现有些拉胯，使得资本开始从狂热变得耐心。

大门已经不再对概念故事大开绿灯。

此前。

宇树登陆科创板后市值近乎腰斩、梅卡曼德港股上市超高认购却首日破发，接连上演的市场案例摆在眼前。

不过，暂缓IPO不等于放弃资本化。

这更像是一次审时度势的选择：在行业估值泡沫出清的节点，与其仓促登台接受市场放大镜审视，不如退回赛道内部打磨业务基本面。

原因是，具身智能的资本逻辑已经发生本质切换，市场评判标尺从样机、概念、故事，转向订单质量、客户复购、商业化真实成色。

多卖一台真机器，比多一分的股票价格，好像更值钱。

宇树在资本市场扑街，智元也变聪明了？

陆玖商业评论注意到，多位业内人士向外界透露，此前市场已多次传出智元赴港上市节奏放缓的消息，若《财经》报道的新一轮融资属实，智元在今年内无法完成IPO。

这不只是智元的问题，它是整个产业发展周期的一个缩影。

过去，“狂飙”是近两年具身智能赛道一个典型的代表词，人形机器人行业亦弥漫着一种普遍共识：只要贴上人形机器人标签，就能复制芯片、半导体行业批量上市的资本盛宴。

仅仅只是因为上了春晚，具身智能火得有些突然，一级市场愿意为远期产业想象支付高额溢价，样机发布会、炫酷的演示视频，就足以撑起企业的估值叙事，这是早期的泡沫。

人形机器人产业发展至今确有在降温，有的被两场二级市场行情狠狠打破。

A股人形机器人第一股宇树科技8月登陆科创板，盘中市值一度突破4400亿元，短短数个交易日市值近乎腰斩，超2000亿市值蒸发。

港股市场，机器人零部件厂商梅卡曼德公开发售获得约3835倍超额认购，刷新港股机器人赛道认购纪录，上市首日直接破发，后续股价持续走弱。

接连发生的行情变化，在传递一个清晰信号：资本已经从狂热资本转向耐心资本。

二级市场投资者恐怕不想单纯为人形机器人概念买单，企业手里真实订单、市场化复购能力，权重被放到前所未有的高度。

对于包括智元在内的企业，按照港交所特专科技18C章的规则，企业递交上市申请之后，如果挂牌前真的完成新一轮融资，在未拿到交易所豁免的前提下，融资交割完成后必须等待120天才可以推进挂牌流程。

新融资客观拉长了其他未IPO的企业的上市时间表。

但抛开规则层面的客观限制，行业环境的改变，是不可忽视的底层诱因。

毕竟，监管审核门槛已经明显抬升。

港交所对外释放信号，计划在明年上半年针对18C特专科技上市制度开展咨询，其中就包含市值门槛的检讨，这会直接影响排队当中数十家具身智能企业的命运。

同样，A股科创板6月修订发行上市规定，将机器人、具身智能列为重点支持方向的同时，明确从严把控上市准入，严守财务真实性底线，规避带病申报的现象。

Wind统计数据显示，港交所有超过50家具身智能赛道企业正在排队候场。

但陆玖商业通过梳理后发现，产业链上的市场已经形成现实分化：上游零部件厂商上市通路相对顺畅，珞石机器人、仙工智能、梅卡曼德、本末科技已经先后完成港股挂牌；

人形整机本体企业闯关阻力明显更大，短期内恐怕很难见到整机企业敲钟的案例。

因为高开低走的局面已是前车之鉴。

理论上，招股书是一份完全公开的考卷，所有收入结构、订单来源、客户构成，全部摊开在投资者、行业同行的视野之下。

但赛道内已经出现公开争议，市场开始区分一笔收入来自市场化商业客户，还是哪里？

在这种背景下，想上市的企业的招股书如果被爆出真实收入含金量不够高，又将受到外界非议。

显然，很少有企业愿意在准备不够充分的时候，直面来自资本市场、投资者以及社会大众对收入真实性的公开拷问。

暂缓IPO，留出窗口期打磨业务指标，成为后面一些玩家的现实选择。

看来，即使是大厂也不得不为需求奔波，渐渐地，有理想相信在今后，比起抢时间敲钟，业务指标能不能经得起审计、能不能经得住二级市场的审视，变得更加重要。

既然资本市场的窗口已经发生改变，但外部只是压力来源，真正影响一家企业能走多远的，依旧在自身业务底盘之中。

智元的对手，在友商还是在自身含金量 从人形机器

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